天舟文化2026年中报管理层讨论解读：教育出版压舱显韧性，游戏收入承压，新兴赛道等待兑现

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行业指标2025年全年2026年上半年图书零售市场码洋-2.2%（1,104亿元）-1.63%中国游戏市场实际销售收入+7.68%（3,507.89亿元）+12.17%（1,884.5亿元）移动游戏市场实际销售收入+7.92%（2,570.76亿元）+7.9%（1,352.10亿元）

管理层两期均强调教辅图书作为刚需的"压舱石"属性与游戏行业"精品化、长青化"趋势，这与其自身业务结构安排（教育出版保利润、游戏求现金流）一致。

2025年报披露的2026年经营计划2026年上半年进展深耕教育出版主业，打造差异化特色办学图书板块毛利率+7.37个百分点；湘潭华鑫（办学主体）净亏损640.59万元，减亏24.85%游戏"自研+投资"双轮，关注出海与AI+游戏游戏收入-27.04%，运营产品收缩至15款；海南元游贡献投资收益1,391.54万元加速AI教育商业化，力争规模化收入与科大讯飞联合方案落地，与长沙知名中学达成合作培育二次元"谷子经济"等新兴赛道《标记酱》注册用户破100万；标记咖啡落地重庆第二店优化资产运营，清理非主业低效资产持续推进非主业资产处置与退出；投资性房地产余额0.06亿元（占比-0.72个百分点）

值得关注的落差有两处：其一，2025年报将"游戏出海、AI+游戏"列为关注方向，但本期经营讨论未再提及出海，且2025年公司已注销新加坡（游爱）网络技术有限公司，当年境外收入203.57万元、占总收入0.35%（-39.33%），本期却因汇兑损失增加推动财务费用同比+190.27%，外币敞口与出海布局之间存在张力；其二，游戏板块"积蓄势能"的新品供给尚未反映在报表中，老游戏生命周期下行成为拖累收入的主要变量。

指标2026年上半年2025年上半年同比增减营业收入2.21亿元2.49亿元-11.03%归母净利润0.27亿元0.52亿元-47.96%扣非归母净利润0.25亿元0.49亿元-49.61%经营活动现金流净额-0.25亿元0.23亿元-209.38%基本每股收益0.03元0.06元-50.00%加权平均净资产收益率2.60%5.36%-2.76个百分点扣除股份支付影响后净利润0.34亿元0.62亿元-44.39%

归母净利润下滑的主因，管理层明确指向对联营企业确认的投资收益同比减少。2026年上半年投资收益0.16亿元、占利润总额40.08%；对照2025年全年投资收益0.59亿元、占利润总额66.24%，利润对权益法投资收益的依赖度下降，但投资收益仍是利润的支柱之一。海南元游在2025年贡献投资收益4,719.74万元后，本期降至1,391.54万元。

经营质量层面：其一，经营活动现金流净额-0.25亿元，管理层解释为销售商品收现同比减少、购买商品付现同比增加，叠加预付款项（预付青少年类图书款）与存货上升，公司2025年经营现金流0.67亿元（+276.38%）的改善势头未能延续；其二，期间费用整体收缩，销售费用1,797.69万元（-11.15%）、管理费用3,013.57万元（-9.57%），成本降幅（-17.43%）大于收入降幅（-11.03%），营业成本管控对冲了部分收入下滑压力；其三，所得税费用894.10万元（+110.67%），源于部分子公司利润同比增加，与合并利润下行形成结构性错位。

资产负债表方面，期末货币资金3.41亿元、交易性金融资产4.37亿元、委托理财余额4.37亿元，账面流动性充裕；长期借款余额0.70亿元（占总资产比例-1.17个百分点），一年内到期的非流动负债升至2,703.53万元，短期偿债安排增加。投资性房地产降至0.06亿元，印证非主业资产处置在推进。

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