讯息：【券商聚焦】广发证券维持贝壳-W买入评级 指强运营能力兑现

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金吾财讯|广发证券发布研报指，贝壳-W(02423.HK)/贝壳(BEKE)强运营能力开始兑现，26Q2业绩超预期。根据公司业绩公告，26Q2贝壳实现GTV 9338亿元，同比+6%；收入245亿元，同比-6%；毛利70亿元，同比+23%；归母净利润26亿元，同比+102%；non-GAAP归母净利润32亿元，同比+75%，为除23Q1外单季最高。单季non-GAAP归母净利率升至13.0%，环比+4.4pct，若还原2.8亿元坏账计提影响后为13.8%。存量业务全面改善。26Q2二手业务GTV 6299亿元，同比+8%，成交套数同比+25%，全国市占率35%，同比+2pct。受固定成本下降及规模回升带动，存量房业务贡献利润率升至46%，同比+6pct。新房业务GTV 2584亿元，同比+1%，同期全国住宅销售金额下滑10%；单季市占率14.1%，为除24Q4外单季最高；外部分佣比例下降，贡献利润率升至28.8%，同比+4.4pct。家装利润率改善，租赁业务规模稳定增长。26Q2家装收入32亿元，同比-30%，贡献利润率升至39.6%，同比+7.5pct，7月新签套数同比+1%，规模出现边际回升信号。租赁业务收入48亿元，受净额法比例提升影响同比-15%，毛利率升至15%，Q2末在管房源79万套，环比+5万套。盈利预测方面，广发证券预计26-28年贝壳non-GAAP归母净利润分别为89亿元、102亿元、109亿元，同比+78%、+14%、+8%。预测26Q3实现收入206亿元（同比-11%），non-GAAP归母净利润21亿元（同比+61%）。综合考虑业绩增长弹性与6%-7%总股东回报率，给予贝壳26年non-GAAP归母净利20x PE，对应合理总价值1786亿元人民币，港股合理价值60.44港元/股，美股合理价值23.20美元/股，维持“买入”评级。风险提示：二手房市场规模及市占拓展不及预期，新房市场恢复不及预期，家装家居业务市占拓展不及预期，运营费用投入超预期。

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